S＆Pの加重平均に着目
投資家が自らに語りかける物語の変遷に伴い、注目される株も変化している。それでも市場は引き続き強気の様相を呈している。確かに、2020年3月以降、S&P500指数は約130%の上昇を遂げ、過去最高値を更新しており、今後12カ月の予想収益に基づく株価収益率（PER）は21倍であり、これを割安とは言い難い状況だ。過去1年の株価上昇の大部分は、わずか7銘柄で構成される「マグニフィセント・セブン（M7）」――アップル、アマゾン・ドット・コム、グーグルの親会社アルファベット、メタ（旧フェイスブック）、マイクロソフト、半導体大手のエヌビディア、電気自動車メーカーのテスラによるパフォーマンスによるものが大きい。加えて、ウォール街は米連邦準備制度理事会（FRB）がインフレ率が安定するまで利下げを見送ると見ている。
これらの要因により、市場は短期的な調整（10%の下落と定義）に対して脆弱になっている。1929年以来、株式市場は平均して年に一度の調整を経験しており、次の調整が近い可能性もある。
しかし、もし調整があれば、それは買い時となるだろう。株価上昇が続くという見方の最大の根拠は、FRBの利下げではなく、堅調な経済見通しにある。景気が良ければ、より多くの企業が利益成長を加速させ、市場全体が支えられる。モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントのアンドリュー・スリモン氏は、「良好な経済状況は企業利益にプラスだ」と述べている。
景気減速の兆しはほとんど見られず、2023年の米国の実質GDP成長率は2.5%で、リセッションや銀行危機の予想を上回っている。エコノミストのコンセンサス予想によれば、今年のGDP成長率は2.1%、2025年は1.7%に低下する見込みだ。しかし、米国経済の強さをエコノミストたちが依然として過小評価している可能性がある。シティ・エコノミック・サプライズ指数は、今年初めから安定的に上昇しており、経済のパフォーマンスが予想を上回っていることを示している。
投資家は特に大手企業を高く評価しており、M7の顕著なパフォーマンスが目立っている。実際に、M7の2023年の利益成長率はS&P500指数の平均を大きく上回っており、昨年の指数の上昇率の3分の2以上がM7によるものであった。M7はAIやクラウドコンピューティングなどの未来技術の先端を行くが、今年は経済成長が他の企業の収益力を向上させ、M7のリードが縮小する可能性がある。アナリストは、M7とそれ以外の企業の利益成長率が第4四半期には同等になると予想している。
高パフォーマンス銘柄とそれ以外の銘柄間のバリュエーションの乖離を考慮すると、現在は景気上昇の恩恵を受ける割安な銘柄への投資に適した時期である。特に、景気循環の影響を強く受ける資本財、エネルギー、金融セクターが挙げられる。スタイフェルのバリー・バニスター氏は、「堅調な経済と持続するインフレは、超大型成長株の株価が頂点に達し、市場の底辺が広がることを意味する」と指摘している。
S&P500均等加重指数への投資は、このテーマに投資する一つの手段である。この指数は、S&P500指数の全構成銘柄を均等に配分しており、通常の時価総額加重型の指数と異なり、特に大きな時価総額を持つ銘柄に偏らない。インベスコS&P500イコール・ウェイトETFは、過去12カ月でわずか13%の上昇にとどまり、S&P500指数に対して大幅に下回っている。それでも、この指数は最近、過去最高値を更新した。
S&P500指数の上位でも、マイクロソフトが最大の時価総額を持つ企業となり、エヌビディアが3位に上昇し、テスラはトップ10から落ちた。現在、バークシャー・ハサウェイが第7位に位置している。
懸念はあるものの、経済は持ちこたえる見通しである。人気銘柄の交代は市場に不安をもたらす可能性があるが、ドイツ銀行のジム・リード氏によると、S&P500指数は過去18週間のうち16週で上昇しており、これは53年ぶりの記録である。これだけでは反落が即座に来るわけではないが、株価下落の契機となる可能性のある複数の報告が予想されている。
経済の指標は、金融緩和政策による後押しを必要としていないことを示している。失業率は低く、雇用は堅調で、賃金の上昇が個人消費を支えている。財政政策も依然として緩和的で、連邦政府は巨大な財政赤字を見込んでいるが、企業利益は高水準を維持している。
株式市場のバリュエーションは高いが、短期的に価格の上昇や下落を引き起こすことはないとスプラマニアン氏は言う。企業利益の改善、利益率の上昇、S&P500指数構成企業の構造的変化が、高いPERを支える可能性がある。今日の市場は、過去とは異なる新しいダイナミクスを持っており、投資家にとって新たなチャンスを提供している。
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